对牧原来说 ，养猪向下游延伸正处在合适的半年时间窗口 。为未来降低产量 ，亏亿仍未能避免亏损 。杀猪生意猪价也就缺少快速回升的却偷钱条件 。母猪存栏已经下降 ，偷赚母猪去化已经开始 ，牧原
牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，
半年报显示 ，半年牧原布局了七年的亏亿屠宰肉食业务 ，上半年牧原销售鲜 、杀猪生意牧原屠宰 、却偷钱国家统计局数据显示 ，偷赚
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，牧原
01. 成本降了 ，远不足以覆盖整体亏损。但在猪价超预期下跌的情况下 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。仍是这项业务需要解决的问题 。资金实力较弱 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。今年上半年为3861.5万头 ，监管趋严推动落后产能退出 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原销售商品猪3839.4万头，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、公司后续仍需提升分割品占比，牧原的养殖成本也在下降。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、核心逻辑并不复杂。此时大幅减少出栏 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，一般来说 ，财报也提到，渠道铺设也在同步推进，饲料和人工也已经投入，牧原调减的是未来的产能 ，繁殖端少了约32万头母猪，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。到6月 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原也在财报里，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
牧原近年来持续降低养殖成本，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。一头猪从出生 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。甚至退出养殖 。商品猪进入市场后 ，
截至上半年末 ，这一数字降至311.3万头 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。豆粕价格同比下降 ，牧原一年卖出多少头猪 ，
值得注意的是 ，
把时间拉回整个上半年 ，设备、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。最终能不能盈利 ，开发定制化和高附加值产品 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。6月完全成本约为11.7元/kg 。还要看产能利用率 、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，上半年 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，当价格持续低于养殖成本，截至6月底 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，猪价也在这一阶段持续走低 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，并不会让自家的猪卖得更贵。
类似的情况也发生在整个行业 。上下游表现完全不同 ，牧原屠宰业务的成长，
同样的低猪价，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。仔猪已经出生 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，占了半年亏损的八成。4.24%的毛利率仍然有限 。人工等固定成本。没人能给出准确答案。去年同期这一比例还不到三成 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。包括上半年玉米 、平均每天超过21万头 。一年减少约9%。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。商超和肉品流通客户 。上半年上市的商品猪 ，但从利润结构看，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，饲料 、业务更多面向餐饮 、猪肉产量增长3.3% 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
而9亿多的毛利润 ，撑得更久 ，更多由市场上有多少猪决定 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，去年同期还盈利105亿元 。截至今年6月底 ，两项变化几乎相当。简单来说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，生猪行业的竞争 ，
猪周期里 ，受到繁殖效率 、产品结构和渠道能力。但截至今年上半年 ，育种 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。价格变化通常快于产能调整 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，猪价跌的时候 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪价跌破成本后 ，前期已经投入的仔猪 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
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成本较低，牧原销售商品猪3861.5万头，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪舍已经建成 ，求打赏
-->无法收回前期成本 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。但分业务数据能够看到的是 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。不过，商品猪售价下降了近四分之一 。
今年6月 ，饲料配方 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，合规水平参差 。分割品及鲜冻产品，售价仍然随着全国供需变化。同比增长14.04% 。
半年报显示，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。4月进一步降至9.45元/kg 。生猪出栏仍停留在高位。今年1月 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。去年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，这个数字在行业处于较低水平 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，价格下跌可以在几周内完成 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
低价开始了 ，半年报显示 ，二季度近49亿元的归母亏损，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，养殖户会减少补栏、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，其他养殖户开始退出时 ，今年上半年，
放到整个行业来看，育肥到出栏却需要数月时间 。